海尔智家：GEA经营利润率具备翻倍改善空间维持盈利预测及目标价，增持

2020-07-28 09:27:06来源：国泰君安证券研究

重点推荐：

1、海尔智家，家电范杨团队认为前期海尔在全球品牌布局不遗余力的投入正进入收获期，短期海外疫情影响亦已逐步收窄，疫情后全球资产运营效率的持续提升将带来海外盈利能力的不断改善，预计2020-2022年EPS为1.11/1.38/1.58元，维持目标价22.38元和“增持”评级。

公司深度研究：海尔智家(600690)《大象起舞，GEA净利润有望4年翻倍》2020-07-27

维持盈利预测及目标价，增持。市场对于公司海外业务的盈利改善始终是存疑的，我们认为前期海尔在全球品牌布局不遗余力的投入正进入收获期，短期海外疫情影响亦已逐步收窄，疫情后全球资产运营效率的持续提升将带来海外盈利能力的不断改善，维持2020-2022年EPS 1.11/1.38/1.58元，考虑到海尔管理优化的持续推进，高端品牌优势的不断扩大，维持目标价22.38元，对应20年20.2xPE，增持。

GEA经营利润率具备翻倍改善空间。首先，当前GEA盈利水平远低于惠而浦(5.000,0.00,0.00%)(维权)：2019年海外家电龙头惠而浦北美地区经营利润率13%，而GEA仅约6%。中国+美国市场，海尔有更大空间实现规模效应。其次，2000年前GEA家电业务经营利润率亦达10%以上，后因通用电气对家电业务资源投入不足盈利能力下滑。

海尔对GEA的持续投入已步入收获期，中国家电龙头的优势有望在北美复制。自2016年6月被海尔收购，GEA在生产成本、生产效率、物流分销到产品推新、品牌营销进行了大量投资，成效正逐步显现。产品结构上看，GEA的盈利短板集中在冰洗业务，在海尔强势的冰洗协同下，冰洗业务盈利能力有望持续改善。

GEA未来4年净利润有望翻倍。中性测算下，我们预计GEA家电业务税后净利率有望从2019年的约3.4%提升至2024年的5.0%，净利润有望2019年的约19.7亿元提升至40.8亿元。

核心风险：疫情进一步恶化。

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