经纬恒润：领先的汽车电子系统科技服务商国产替代加速进行时

2022-04-06 09:41:59来源：证券市场红周刊

北京经纬恒润科技股份有限公司（以下简称：经纬恒润）成立于2003年，长期以来，公司致力于为汽车、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务和高级别智能驾驶整体解决方案。经过多年的发展，经纬恒润已成长为目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，其部分核心产品及服务打破国外垄断，技术水平及市场地位在国内供应商中处于领先地位。

业绩方面，经纬恒润表现出优异成长性。2018~2020年，公司营业收入和归母净利润复合增长率分别高达26.9%和88.3%，根据2021年业绩预告，预计2021年公司实现营业收入30~33亿元，同比增长21.03%~33.13%；实现归母净利润8,000~13,000万元，同比增长8.56%至76.41%。对此，公司表示，业绩大幅提升主要是受益于汽车电子行业的发展趋势以及国内市场需求的快速增长，公司产品出货量呈现较大幅度增长所致。而结合我国汽车电子行业发展前景，及公司多年积极进取，打造的综合竞争优势，经纬恒润业绩向好的态势有望延续。

根据公司科创板上市发行安排与初步询价公告，首次拟公开发行3000万股新股，不设老股转让，其中拟战略配售600万股，占本次发行数量的20%。初步询价日为2022年3月31日，网上与网下发行申购日为2022年4月7日，网上申购代码为“787326”，经纬恒润此次登陆资本市场，或将是公司开启新一轮成长的起点。

“三位一体”构建汽车电子产业闭环

汽车电子产业主要针对上游的元器件进行整合，进行模块化功能的研发与设计，为下游整车制造业提供针对某一功能或某一模块的解决方案。在智能化、网联化、电动化车型的迭代下，汽车从单纯的交通运输工具逐渐转变为“智能移动生活空间”，在政策驱动、技术引领、环保助推以及消费牵引的共同作用下，汽车电子行业整体呈高速增长态势。

根据招股说明书，预计2021年全球汽车电子市场规模将达到20,189亿元，我国汽车电子市场规模将达到8,894亿元。以汽车前视系统（ADAS）为例，2020年中国乘用车装配量为498.6万辆，同比增长62.1%，装配率为26.4%，较2019年上升10.9个百分点，预计到2025年ADAS装配率将达到65.0%。这也将带动传感器、算法软件、控制平台等在内的汽车电子相关产品需求快速增长。

具体到经纬恒润在汽车电子的产品与服务，涵盖了“硬软件”两部分。其中，“硬件业务”即汽车前装电子配套产品，汽车电子底层硬件正在从提供简单的逻辑计算，向提供更为强大的算力支持转变。经纬恒润基于较强的技术优势和研发实力，产品获得客户的充分认可，长期供应国内外知名整车制造商和一级供应商，销售实现了快速增长。该业务在2019年和2020年销售收入同比增长了33.6%和47.8%，并在2020年贡献营收占比超七成。

“软件业务”从基于某一固定硬件实现单次开发，向具备可移植性、可迭代性和可拓展性转变。研发服务业务为汽车行业客户提供了贯穿整车电子电气系统开发的多种解决方案和多项服务，在汽车电子研发方面，已参与国内外上百款车型的电子电气系统开发与测试项目。在高端装备电子系统研发方面，先后为中国商飞国产大飞机 C919、AG600 水陆两栖飞机等大项目开发集成验证或测试平台。在过去三年，研发服务业务收入稳中有升，表现出较好的稳定性。而智能驾驶出行即服务（MaaS）业务正在成为潜力盈利增长点，虽然收入金额较小但快速增长，2019年和2020年销售收入同比增长了103.7%和376.7%。目前，经纬恒润已在唐山港与日照港投放运营二十余台无人驾驶智能集卡车，将集装箱和散货场景下的智能单车、车队运营、车云数据中心解决方案进行商业化落地，实现了无安全员的运营服务，是公司未来重要的新兴业务方向。

基于此，经纬恒润在整车电子电气系统的研发与测试、前装汽车电子产品与智能驾驶MaaS解决方案上形成“三位一体”的业务布局，三者在核心技术、应用场景、客户群等方面相互支持、协同发展，打造了智能汽车电子的产业闭环。

打破国外垄断，重塑国内汽车电子格局

长期以来，汽车电子国际市场被博世、大陆等外资企业占据，国外汽车电子一级供应商CR6占据全球52.1%的市场份额，尤其在ADAS系统领域，2020年海外供应商占据了国内90%以上的市场份额。经纬恒润通过长期技术研发与产业实践融合，拥有了辅助驾驶系统（ADAS）、远程通讯控制器（T-BOX）、防夹控制器（APCU）等电子产品的自主能力。

招股书显示，根据C-NCAP（中汽测评）的车型测试数据，公司的核心产品ADAS达到国际知名厂商技术水平，打破了国外零部件公司在该领域的垄断，目前已经配套上汽荣威RX5、一汽红旗H5/H7等十余款车型。2018年至2020年，公司的ADAS产品销量从6.75万套增长至30.67万套，2021年上半年销量达27.23万套。2020年占国内乘用车ADAS市场份额的3.6%，是国内TOP10供应商中唯一的本土企业；在重卡ADAS领域的市占率超过30%，居市场首位。同时，自主品牌整车厂正在同步打开国产供应链，在国产车市场中，经纬恒润ADAS产品市占率为16.7%，位居市场第二。

另外，公司的智能网联产品如远程通讯控制器（T-Box）已配套一汽红旗HS5/HS7、广汽埃安 S/V/LX等车型。2018年至2020年，该产品销量从5.63万套增长至34.24万套，2021年上半年销量达21.11万套，呈现快速增长的态势。另外，车身和舒适域电子、底盘控制电子等产品均实现不同程度的增长。

重视研发投入，毛利率高于同业

汽车电子的软硬件产品都属于研发密集型产业，尤其整车软件算法代码量呈十倍以上增长、迭代更新周期明显缩短，对硬件迭代与软件算力的研发实力有较高要求。截至2021年6月30日，公司专利数量增至1,477 项，其中国际发明专利4项、国内专利1,472项、国防专利1项，而在国内专利中的发明专利增至617项，占全部专利数量的 41.77%，在同业上市公司中位居前列。

在持续高投入的研发之下，经纬恒润的汽车电子产品与研发测试服务两项业务的毛利率，分别略高于同行业可比上市公司毛利率。另外，智能驾驶整体解决方案尚无可以对标的上市公司，高级别智能驾驶算法开发服务在智能汽车行业板块中具备一定的稀缺性。

可比上市公司的毛利率对比

数据来源：公司招股书

本次IPO，经纬恒润计划将募集资金用于汽车电子生产基地、研发中心、数字化能力提升等，募投项目实施后，公司在生产规模、创新研发和数字化运营能力将更上一个台阶。公司发展目标在于成为国际一流综合型的电子系统科技服务商、智能网联汽车全栈式解决方案供应商和高级别智能驾驶 MaaS 解决方案领导者。而此次登陆资本市场，经纬恒润朝着这个目标又迈出了重要一步。

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