伦镍恢复交易触及“跌停” 业界重新审视国内外价格联动

2022-03-17 07:03:04来源：上海证券报

根据伦敦金属交易所（LME）安排，当地时间3月16日上午8点（北京时间3月16日下午4点），LME镍期货正式恢复交易。但开盘不久，LME期镍合约由于成交价超出此前设置的跌幅限制，LME一度暂停镍市场交易并宣布“价格在跌停线下的镍交易将被取消”。

虽然恢复交易的过程颇为曲折，但伦镍整体走势仍在意料之中。昨日复牌首笔交易，伦镍便触及5%的“跌停板”，对应价格报45590美元/吨。在业内看来，伦镍暂停交易前的价格远远脱离基本面，并造成现货市场接近停摆，恢复交易后价格理应回归理性。

而对国内期货市场来说，多位资深期货人士向记者表示，本次伦镍事件对国内投资者交易理念、企业套保行为等诸多方面将产生深远影响，许多长期固化的交易习惯将在此次事件后被打破。

伦镍复牌“无悬念”跌停

在3月7日伦镍价格出现非理性波动后，常年以“市场化”自诩的LME发布了多份公开文件，对相关交易规则进行了反思与修正，其中引入的“每日价格限制”等制度被业内视为规则重塑的重要标志。

具体来看，当地时间3月14日，LME在官网发布2022年第64号文件，确认将实施“每日价格限制”。LME还表示，面对更广泛的基本金属市场的高度波动，已决定为所有基本金属合约设置每日价格限制，并不仅限于镍。

次日，LME发布第67号公告，确定了最终的“每日价格限制”规则。LME宣布，镍合约恢复交易后的价格限制为前一日收盘价的上下5%（后续随市场形势趋于正常化，镍价限制将扩大至15%），其他基本金属合约的价格限制为前一日收盘价的上下15%。

“LME在交易制度上实施涨跌停限制，是向国内镍期货市场借鉴经验。”国信期货研究咨询部主管顾冯达对记者表示。

在昨日伦镍恢复交易后，LME三个月期镍合约首先定格于45590美元/吨，较官方公布的前收盘价47986美元/吨下跌5%，即触及了预先设置的5%跌幅限制。LME发布最新公告称，开盘后，非交叉算法发现开盘价为45590美元/吨，即伦镍的跌停板价格。不过，由于系统错误，少量交易在跌停板下进行。LME随后立即暂停交易，并调查系统错误。符合跌停板限制的镍交易将维持不变，而“穿破”跌停板的交易将被取消。LME强调，将尽快重启镍期货交易。

“对于LME的偶发性失误，我们也许应报以适当宽容和理解，毕竟没有永远完美不出错的系统，交易所亡羊补牢为时未晚。”国信期货研究咨询部主管顾冯达表示，“市场参与者也应该认识到，LME在应对市场异动和突发规则调整时自顾不暇，企业自身的风险敞口和资金管理不应过度依赖交易所去平衡管理。对于未来可能重现的极端市场环境下的价格异动，更应作为实战测试来应对处置。”

“期货市场上的一切探讨，都应该以期货市场的两大基本功能——价格发现和套期保值为根本出发点。本次LME事件中，伦镍3月8日盘中一度突破10万美元关口，已经严重脱离现货市场实际，产业链上中下游客户都无法报价交易，其价格发现的功能已无法体现。”宁波凯通国际贸易有限公司总经理武闯辉表示。

投资者重新审视内外价格联动性

在伦镍暂停交易期间，国内期货市场沪镍仍在正常交易，并承担了一定的价格风向标功能。截至16日下午收盘，沪镍主力合约涨7.13%至23.52万元/吨，周涨幅为5.86%。

虽然相较伦镍，国内沪镍仍有十分明显的价差。但显然经过此役，国内投资者已能够理性看待国内外期货价格的联动性，立足我国国情考量国内期货价格，而不再“盲目跟随”。

顾冯达表示，伦镍事件对沪镍的影响将是间接的和可控的。伦镍事件发展至今，国内镍期货和现货市场的流动性早于伦镍恢复。中国期货市场监管有力，定价相比海外期货更能反映国内供需基本面，国内市场较海外市场更具韧性。

国泰君安期货有色金属高级研究员邵婉嫕表示，随着伦镍交易重启，内外价格有较大概率逐步回归，预计将以外盘逐步回调、内盘小幅走强的方式来实现。

本次LME事件中，当地时间3月7日、8日，伦镍期货出现“一天一倍、两天两倍”的短期极端走势。无论是客观分析供需结构，还是从LME事后采取的“取消交易”措施来看，伦镍如此剧烈波动显然是脱离实际基本面的。

截至3月8日收盘，伦镍报价80000美元/吨，约合人民币50万元/吨；即便以7日收盘的50300美元/吨计算，对应人民币价格也高达32万元/吨。相比之下，国内沪镍主力合约3月7日开盘价格还不到19万元/吨。

面对接近一倍的价差，不少国内期货投资者一度惯性思维选择了“跟随”的交易策略。受此影响，3月7日至9日，沪镍多个合约收出“三连板”的暴涨趋势。

但值得注意的是，上期所3月9日收盘后例行公布的持仓数据显示，沪镍所有合约的总持仓量单日骤减64668手。从价格上看，虽然当天沪镍收盘价26.77万元/吨距离伦镍停牌前价格仍有明显价差，但持仓筹码先行松动，显示有资金已开始理性看待市场。

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