本周个股研报精选

本周（11月14日-11月18日），我们选择了美的集团、北方稀土、东方雨虹、北方华创与迈瑞医疗五家关注度较高的上市公司，并精选了包括光大证券、天风证券、华安证券、中泰证券等机构的明星分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

一、美的集团（股票代码：000333）

公司属于电气机械和器材制造业。近日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收2717.8亿元，同比增长3.4%；归母净利润244.7亿元，同比增长4.3%；扣非净利润240.7亿元，同比增长6.7%。单季度来看，Q3公司实现营收881.1亿元，同比持平；归母净利润84.7亿元，同比增长0.3%。

【资料图】

针对以上事件，本周，我们精选了西南证券、天风证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

11月18日收盘价：47.97元，股价本周累计上涨5.13%。

机构观点：

1.     机构：西南证券

分析师：龚梦泓、夏勤

评级：买入 

研报内容摘要：

1） 家电行业承压，公司双高端品牌快速增长。分业务来看，2022年前三季度公司智能家居事业群实现收入1862亿元，同比增长1.7%。我们推测，一方面国内地产销量下行，家电消费需求减弱，另一方面，海外高通胀及耐用品消费提前释放等因素，外销业务承压。公司作为家电龙头，家电业务受行业影响，整体增速放缓，但仍彰显稳健。根据产业在线数据显示，2022年前三季度，美的空调内销、外销出货量分别是2223万台和1712万台，同比减少1.8%和14.3%。公司双高端品牌COLMO、TOSHIBA实现零售收入59.7亿、17.2亿，分别同比增长138%、61%。未来随着公司全球业务布局稳步推进，国内外渠道布局持续完善；海内外技术协同发展，产品矩阵逐步丰富，预期公司高端化战略转型将逐步见效。

2） TOB业务稳健的增长，多维事业群成效显现。报告期内，公司工业技术事业群、楼宇科技事业群、机器人与自动化事业部以及数字化创新业务分别实现营收170亿元、179亿元、195亿元和81亿元，分别增长14.8%、22.7%、5.7%和37.3%。其中库卡前三季度销售收入27.7亿欧元，同比增长17.4%。截止Q3已经接单36.9亿欧元，接单量同比增长36.7%。未来随着库卡订单交付，将进一步增厚机器人与自动化业务收入。

3） 盈利能力持续改善。报告期内，公司综合毛利率为23.6%，同比减少0.2pp。剔除会计口径变化来看，公司前三季度毛销差同比提升1.3pp，其中Q3单季度毛销差同比提升1.6pp，盈利能力稳步修复。费用率方面，公司销售费用率为7.8%，同比减少1.5pp；管理费用率为6.2%，同比提升0.1pp；财务费用率为-0.8%，同比提升0.5pp。综合来看，公司净利率为9.1%，同比提升0.1PP。公司盈利能力持续改善，未来随着原材料价格的进一步回落，预计公司盈利能力将持续修复。

4） 盈利预测与投资建议。公司作为家电企业龙头企业，多元业务稳步推荐，内部变革提效，盈利能力持续修复，预计2022-2024年EPS分别为4.45/5.01/5.66元，维持“买入”评级。

2.     机构：天风证券

分析师：孙谦

评级：买入

研报内容摘要：

1） 收入符合预期，ToB业务延续高增。22Q3公司实现营业收入877.06亿元，同比+0.20%。收入拆分角度看：1：分内外销：我们预计22Q3公司主营业务内/外销收入增速较H1略有放缓。2：分业务：22Q1-Q3智能家居/工业技术/楼宇科技/机器人与自动化/数字化创新业务收入为1862/170/179/195/81亿元，同比+2%/+15%/+23%/+6%/+37%；Q3智能家居/工业技术/楼宇科技/机器人与自动化/数字化创新业务收入603/49/57/73/29亿元，同比-2%/+19%/+5%/+12%/+29%，ToB业务延续较好增势。3：分产品：我们预计22Q3暖通空调收入同比中个位数增长（内外销均实现增长，内销增速好于外销）；消费电器收入同比个位数下滑，其中冰箱收入同比低个位数增长（内销个位数增长，外销延续下滑态势），洗衣机收入同比持平（内销个位数增长，外销延续下滑态势），小家电内外销收入均同比下滑。4：分品牌：①COLMO+东芝双高端合力，二者在产品设计、客户群等形成多元互补，有望延续高增态势。②华凌方面，据奥维云网，22Q3华凌空调线上销额同比+81%，且主要为量增贡献，年轻定位助力品牌在电商渠道快速突破。③库卡方面，Q3订单量11.4亿欧元（YoY+41%），销售收入10.3亿欧元（YoY+25%），EBIT率3.1%（YoY+1.7pct），伴随核心零部件供应链瓶颈缓解，Q3收入增速环比有明显提振。继17年收回、21年私有化后，库卡中国区业务占比持续扩大，有望步入持续且良性发展轨道。

2） 毛销差同比改善，盈利修复逻辑持续兑现。公司22Q3主营毛利率24.6%，可比口径下同比+1.0pct，环比+0.6pct。当季盈利同比大幅改善主要因为核心大宗价格走低，公司成本压力有所缓解。费用端，22Q3公司销售费用率7.4%，可比口径下-0.6%；管理/研发/财务费用率3.5%/3.5%/-0.4%，分别同比-0.1/-0.5/+0.7pct；可比口径下公司Q3综合费用率14.0%，同比-0.4pct，渠道提效+ToB业务高增，带动费用投放效率进一步优化。此外，公司22Q3公允价值变动-2.9亿元（预计主要为小米等持股所致），最终22Q3归母净利率9.7%，同比+0.01pct；扣非归母净利率9.5%，同比+0.5pct。伴随Q3核心大宗价格走低，叠加公司ToC领域产品力提升、高端品牌增长突破，有望共同支撑Q4盈利改善继续兑现，并为ToB业务转型提供战略支撑。

3） 投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：①家电业务，国内发力双高端品牌优化盈利，海外维持OEM优势并大力建设自有品牌销售网点，渠道层级精简+电商发展推动扁平化。②ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张逐步优化盈利能力。预计22-24年归母净利润297/321/341亿元（原值317/365/408亿元，考虑到当前Q3内外销收入均较上半年有所放缓，海内外家电消费需求整体偏弱，下调全年预期），当前股价对应22-24年9.8X/9.1X/8.5XPE，维持“买入”评级。

二、北方稀土（股票代码：600111）

公司属于小金属行业。近日，公司披露2022年三季报，公司2022年1-9月实现营业收入279. 98亿元，同比增长16. 22%，归属于上市公司股东的净利润为46. 31亿元，同比增长47. 07%，每股收益为1.2811元。其中公司第三季度营收同比下降16. 02%，至78. 69亿元，实现归属于上市公司股东的净利润15. 04亿元，同比增长35. 13%，环比增长15. 2%。

针对以上事件，本周，我们精选了南京证券、华安证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

11月18日收盘价：25.98元，股价本周累计下跌3.24%。   

机构观点：

1.     机构：南京证券

分析师：许吟倩、姚成章

评级：增持 

研报内容摘要：

1） 销量、挂牌价略有下滑：公司第三季度稀土氧化物产量3398. 01吨，同比上升1.6%；销量4174. 97吨，同比下滑47. 65%。稀土盐类产量23221. 62吨，同比上升31. 39%:销量11105. 78吨，同比下滑42. 18%。稀土金属产最5862.9吨，同比上升32. 05;销量5226. 96吨，同比上升20. 8%。冈公司实行价格双轨制，三季度氧化镨钕市场均价为73万元／吨，同比上升23. 4%，公司挂牌均价75. 46万元／吨，环比下降8%，略高于市场均价。同时公司的毛利率由二季度的24. 86%提升至35%，或因为公司提高了高价值的稀土金属销售导致。

2） 公司在稀土行业龙头地位稳固：8月17日工信部、自然资源部下发2022年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，分别为10. 92万吨、10. 48万吨，前两批开采、冶炼分离总量控制指标分别为21万吨、20.2万吨。具体来看，2022年稀土指标较2021年增加42000吨REO，同比增加25%，其中增加的指标的全部为轻稀土，中重稀土同比持平。2022年单二季度指标为109200吨RFO，同比增加25200吨，环比增加8400吨。分结构上看，北方稀十集团占了绝大多数新增指标，全年获得稀十矿指标141650吨REO，指标占比由2021年60%进一步提升至2022年67%。

3） 盈利预测与投资建议：考虑到三季度稀土价格走弱影响全年业绩，我们预计氧化镨钕2022-2024均价为70/75/80万元／吨，对应公司2022-2024年营收374/431/467亿元，归母净利润64. 7/80. 3/89.3亿元，对应PE为14/11/10倍，给与“增持”评级。

2.     机构：华安证券

分析师：许勇其、王亚琪、李煦阳

评级：买入 

研报内容摘要：

1） 量价双降，营收及净利环比下降。量：根据产品经营数据，Q3 稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属销量分别为 4175、11106、5227吨，同比分别-48%、-42%、+21%，环比分别-49%、-29%、-9%。价： Q3 氧化镨钕均价 73 万元/吨， yoy+23%， qoq-20%；金属镨钕均价89 万元/吨，yoy+21%，qoq-20%。

通过量价数据不难看出，环比量价双降，且降幅较高，因此表现出营收和归母环比下降，但通过毛利率反而环比有所提升，我们推测是产品结构中销售了更多镨钕类稀土产品，由于经营数据仅披露整体氧化物和金属数据，包含较大部分的价格较低的镧铈产品，所以仅以销量数据来测算业绩稍有出入。

2） 第二批配额增量中98%流向北方稀土，量价皆企稳。根据第二批配额，整体看，全年指标 21 万吨，增加 4.2 万吨，同比增 25%；而去年增量 2.8 万吨，增速为 20%。分集团看，北方稀土全年获得配额14.17 万吨，占整体配额的 74%；配额较去年增加 4.13 万吨，占整体增量的 98%。

我们认为前期产销量有所下滑主要是与市场整体景气程度有关，首先是买涨不买跌，稀土价格快速下跌的情况下贸易商和加工企业进货保持观望、谨慎购买；其次，受宏观经济形势及疫情影响，空调、消费电子等传统磁材应用领域增速不及预期，对需求量和价格也产生一定压制，中低档产品和规模较小的磁材厂采购有所下滑，随着价格在经历 7-8 月快速下滑后在 9 月开始有所企稳，市场交易相对更加活跃，叠加新能源等需求带动，价格中枢持续上移，我们认为量增优势叠加价格企稳有望驱动 Q4 业绩向好。 

3） 精矿成本可能有所提升，展望业绩仍具有不确定因素。在 6 月 22 日时，公司曾公告称，拟从 7 月 1 日开始，与包钢股份的稀土精矿交易价格将提升至 39189 元/吨（REO=50%），但此后被临时股东大会否决。 但 10 月 26 日公司再次公告，稀土精矿价格自 7 月 1 日起调整为 37230 元/吨（REO=50%）， 2022 年交易量仍不超过 23 万吨，以此测算的稀土精矿交易成本预计将由年初的 70 亿元提升至 85 亿元（含税），我们预计精矿涨价是大概率事件，因为年度业绩存在一定的不确定性。

4） 投资建议：公司在冶炼端独家采购白云鄂博尾矿库打造资源+成本优势，配额高占比驱动稀土产品放量；下游一体化产业链发展，做大做强下游稀土功能性材料；加强资本运作力度，进一步提升稀土龙头话语权。我们预计 2022-2024 年，公司分别实现营收 372 亿元、 416 亿元、 456 亿元，同比分别+22%、 +12%、 +10%；实现归母净利润 71 亿元、 80 亿元、 89亿元，同比分别+39%、 +12%、 +11%；对应当前股价的 PE 分别为 14X、12X、 11X。 维持“买入” 评级。

三、东方雨虹（股票代码：002271）

公司属于装修建材行业。近日，公司发布2022年三季报，前三季度收入233.79亿，同比+3.07%，归母净利润16.55亿，同比-38.20%；2022Q3收入80.72亿，同比-4.51%，归母净利润6.88亿，同比-39.65%。此外，公司拟以自有资金出资2880万元收购湖北兴发凌志1980万元出资额（其中，成都凌志转让1320万元出资额，作价1920万元；湖北兴瑞转让660万元出资额，作价960万元）。交易完成后，公司将持有兴发凌志60%股权，成都凌志持股10%，湖北兴瑞（兴发集团全资子公司）持股20.9%。

针对以上事件，本周，我们精选了中泰证券、民生证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

11月18日收盘价：30.70元，股价本周累计上涨3.05%。

机构观点：

1.     机构：中泰证券

分析师：孙颖、韩宇、刘毅男

评级：买入

研报内容摘要：

1） Q3底部态势延续，零售、工渠与地产集采增长或出现分化。Q3公司在高温天气和地产需求持续低迷的影响下收入承压，单季营收整体同比下滑4.51个百分点。结合新房和二手房三季度的销售情况，我们判断公司大地产集采、工渠与民建集团增速或出现一定分化，三季度统计局商品房销售面积同比下滑22%，二手房方面，克而瑞跟踪的20个重点城市三季度成交好于新房市场，7-8月成交规模较二季度月均上涨25%，较2021年同期下滑8%。二手房市场在断贷、地产信用风险事件导致的新房市场信任危机之下承接了部分刚需，整体下滑幅度小于新房市场，同时指征卷材需求的地产新开工7-9月单月降幅依然维持在百分之四十以上，因而我们判断公司大地产集采与工程渠道、民建集团增速或出现一定分化，前者受新建房屋需求下滑拖累降幅更高，后者在公司持续加大与小B端客户合作、持续增密网点渗透率的背景下收入增速或保持一定韧性甚至出现较快增长。

2） 沥青涨价冲击下成本维持高位，期待Q4改善。22Q3公司主要原材料沥青价格仍保持在较高位置，拖累整体毛利率同比-5.14PCT。公司已分别于3月、6月两次提价，同时6月末开始丙烯酸乳液等其他主要原材料价格环比已出现明显下行，提价落地的滞后效应叠加高价原材料库存逐步消化，我们判断22Q4毛利率压力或有缓和。

3） Q3回款有所改善。22Q3公司加大回款催收力度，经营活动净现金-9.82亿（21Q3为-27.93亿），22Q3收现比88.59%，环比22Q2的68.05%明显提升，符合以往季节规律，但仍低于往年同期。

4） 民建和多品类业务继续发力，全年收入有韧性。年初以来民建板块渠道多方位加速拓展，截止22H1末，“虹哥汇”会员数量已达170余万人，已与500多家大型装饰公司、2万余家家装公司建立合作关系，经销商已近4000家，分销网点15万余家。已与约100个头部家装公司及区域3000多个家装公司开展合作，并在全国重点市场建立了1000余家专卖店、15000余家分销网点。随着公司对C端渠道、多品类业务协同的不断重视与投入，叠加管理上的强执行力，我们认为民建和多品类业务协同放量将助推全年收入有韧性，中长期更可支撑公司收入进一步快速增长。

5） 行业提标开启格局优化与赛道扩容，雨虹核心受益。10月24日住建部正式发布的防水新规大幅提升了防水设计工作年限、细化和量化了各级防水设防标准，保障了标准的实际落地力度，防水行业将面临更严更细的强制性国家标准。在设计工作年限提升，标准细化强化的背景下，将推动下游建筑物甲方客户更加注重防水材料企业的产品品质和品牌，有利于龙头企业市场份额的进一步提升。为确保能够实现国标要求的工作年限，在各级设防标准要求设防道数普遍增加的情况下，我们预计行业市场规模也将出现明显提升。目前防水行业受原材料价格上涨、地产需求下滑影响行业盈利承压，新规的出台将加速行业中小企业出清，行业竞争格局得到优化，以雨虹为代表的龙头企业市场份额预计将进一步提升。

6） 核心逻辑：① 行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下，龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升；② 公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势，积极进行业务协同，向多元领域（涂料、保温等）充分延伸贡献业绩增量；③ 公司“一体化经营管理”下渠道下沉，有效整合项目、渠道、品类等关键要素，加大非房业务扩展，拓展保障房、城市更新等市场，进一步巩固竞争优势；④ 整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量，公司已经与晶澳等多家光伏企业合作，同时具备充分TPO卷材产能支撑，在竞争中处于领先地位。

7） 投资建议：公司业绩受地产需求加速下滑影响，业绩面临较大压力，我们下调公司22、23年归母净利分别为28.86亿、41.67亿（前值为42.13亿、54.46亿元），对应当前股价的22和23年PE分别为26和18倍。考虑到强制性国标防水新规于22年4月开始实行，利好以雨虹为代表的龙头企业，且9月以来各地推出的新一轮地产政策密集见效落地，地产需求端将逐步走出底部，同时从估值水平看，公司PE水平已处于历史中枢低位，我们上调公司评级为“买入”。

2.     机构：民生证券

分析师：李阳、赵铭

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 兴发凌志：地产品牌首选率6%、排名第6。兴发凌志目前拥有密封胶年产能3万吨，拟在建年产能3万吨，产品涵盖全系列建筑胶和光伏胶为代表的工业胶。公司位于兴发集团硅化工产业园区（宜昌）内，主要产品核心原材料的大部分由集团子公司闭环供应，例如有机硅单体。在2022年中国房地产开发企业500强首选供应商名单中，兴发凌志在密封胶类的首选率为6%。

2021年兴发凌志收入实现2.34亿元，净利润29万元，22Q1-Q3收入1.65亿元，净利润123万元，2021、2022年前三季度净利率分别为0.12%、0.75%，盈利能力偏弱。近两年建筑胶行业净利率受原材料影响明显，21Q2-22Q1原材料DMC单体价格持续高位运行，其中21Q3上涨至6万元/吨+。22Q2以来价格持续回落，截至11月4日，DMC现货价17880元/吨，同比-55%，硅胶企业毛利率也同步回升，例如硅宝科技22Q3毛利率环比+5.25pct，回天新材环比+2pct。此外，股东之一湖北兴瑞作为兴发集团的全资子公司，有望给予标的公司原材料采购方面的支持，上游的参股红利，其他同行鲜少具备。

2） 看好雨虹的渠道赋能：兴发凌志主营产品应用领域包括建筑幕墙、门窗密封和装饰装修、中空玻璃加工、装配式建筑，以及电子电器、光伏及风电等新能源、汽车、城市道桥及轨道等基建。我们预计收购后，有望产品+渠道双向结合。一方面民建集团可以配套装饰胶产品，丰富零售体系；另一方面发挥兴发凌志的地产企业认可度，以及雨虹在公建、厂房等非房领域的渠道力，开拓工程市场。同时，光伏胶产品与光伏屋面防水互为补充，下游组件厂客户具有协同性。

3） 投资建议：继续关注 ① 防水主业市占率持续提升，② 非房业务对冲地产下行压力，③ 非防水业务协同成长，④“防水新规”发布，行业提质扩容可期。我们综合考虑零售与公建类业务的快速拓展，行业下行集中度提升，以及防水新规扩展市场空间，调整2022-2024年归母净利为25.55、42.03、54.14亿，11月7日股价对应动态PE分别为27X、17X、13X，维持“推荐”评级。

四、北方华创（股票代码：002371）

公司属于半导体行业。近期，公司发布了2022年三季报。前三季度公司实现营业收入100亿元，同比增长62%；归母净利润16.9亿元，同比增长156%；扣非净利润14.8亿元，同比增长181%。单Q3公司实现营业收入45.7亿元，同比增长78.%；实现归母净利润9.3亿元，同比增长168%；实现扣非净利润8.3亿元，同比增长177%。

针对以上事件，本周，我们精选了光大证券、财通证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

11月18日收盘价：230.53元，股价本周累计下跌3.23%。

机构观点：

1.     机构：光大证券

分析师：刘凯

评级：买入 

研报内容摘要：

1） 公司22Q3营收同比+78%，维持快速增长，净利率同比+6.5pcts，连续三季度持续提升。公司22Q3营收同比+78%，净利率同比+6.5pcts，主要系电子工艺装备和电子元器件业务下游市场需求旺盛，订单饱满，以及公司积极采取各项措施，实现生产和供应链的有效运行，确保了客户订单的及时交付。公司22Q3合同负债为65.12亿，相比于2022H1增长了14.7%，存货为115.74亿元，相比于2022H1增长了8.1%，订单情况表现良好。

2） 公司是品类最齐全的国产半导体设备龙头，国产化受益最大。公司先进制程刻蚀机和薄膜沉积设备（14nm）已在客户端通过多道制程工艺验证，并实现量产应用；PECVD、LPCVD、APCVD、ALD等CVD产品广泛用于集成电路、先进封装、功率器件、新能源光伏、第三代半导体等领域；公司ICP刻蚀机自2005年进入市场以来，已累计交付超过2000腔，广泛用于集成电路先进逻辑、先进存储、先进封装、功率器件、第三代半导体等领域；碳化硅长晶设备订单饱满，累计出货千余台，预计2022年出货将超500台，已成为国内主流客户的首选产品。

3） 盈利预测、估值与评级：公司是国内半导体设备的龙头企业，设备种类丰富且具备较强的国产替代能力，国产化受益最大，考虑到公司净利率不断提升，我们上调2022-2024年的归母净利润分别为19.95亿元（上调22.8%）、29.66亿元（上调33.5%）和38.40亿元（上调31.5%），当前市值对应的PE分别为69x、47x和36x，维持“买入”评级。

2.     机构：财通证券

分析师：张益敏

评级：增持

研报内容摘要：

1） 产品覆盖广泛，国产替代加速成长：2022Q3单季，公司实现营收45.7亿元，同比增长78.11%，单季增速相比Q1、Q2明显加快。北方华创的产品包括特种电容、电阻、石英晶体、模块电路等电子元器件，及刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗等多种设备，服务集成电路、光伏、封装、LED等多个行业。公司2022年8月推出508RIE型机台，成功进入介质刻蚀领。展望未来，国产半导体设备需求量大，国产替代时间紧迫；公司作为行业龙头，有望深度受益。

2） 景气度高订单饱满，积极行动确保交付：包括集成电路，光伏，LED在内的国内泛半导体产业景气度较好，设备采购力度较大。报告期内公司装备和元器件产品的市场需求旺盛,在手订单较为充裕。公司2022年Q3季末的合同负债额达65.12亿元，存货金额达115.74亿元。为保证客户订单及时交付，公司积极采取各项行动，实现生产和供应链的有效运行。

3） 新建厂房预备未来扩产：公司已扩建亦庄和马坊基地，但产能依然紧张。新建的“高端集成电路装备研发及产业化项目”，于2022H1全面投入运营；“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”已按计划建设完成，达到规划产能。“半导体装备产业化基地扩产项目（北京马驹桥新厂）”及“高精密电子元器件产业化基地扩产项目（三期）”已全面开工建设，“高端半导体装备研发项目”也按计划推进实施中。新厂陆续投产后，产能紧张的状况有望得到缓解。

4） 投资建议：考虑限制措施影响、公司在手订单、产品多元化、新技术研发多种因素，我们预计公司2022-24年营收为139.5/194.0/260.2亿元,归母净利润分别为20.45/29.57/44.61亿元，对应PE为69.1/47.8/31.7倍，给予“增持”评级。

五、迈瑞医疗（股票代码：300760） 

公司属于医疗器械行业。近日，公司发布2022年三季报，业绩符合市场预期。2022年前三季度公司实现营收232.95亿元，同比增长20.13%；归母净利润81.02亿元，同比增长21.60%，扣非归母净利润80.04亿元，同比增长22.30%。2022年第三季度公司实现营收79.40亿元，同比增长20.07%；归母净利润28.15亿元，同比增长21.40%，扣非归母净利润27.57亿元，同比增长23.35%。

针对以上事件，本周，我们精选了光大证券、财信证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

11月18日收盘价：326.52元，股价本周累计上涨8.01%。

机构观点：

1.     机构：光大证券

分析师：林小伟

评级：买入

研报内容摘要：

1） 国内市场业绩增长稳健，海外高端客户持续突破：2022年第三季度公司实现营收79.40亿元，同比增长20.07%；归母净利润28.15亿元，同比增长21.40%。区域维度，受益于国内医疗新基建的推进，以及22Q3疫情有所缓解，国内市场业绩迅速增长；同时，公司进一步完善了海外营销体系，在高端客户突破上实现持续进展，北美和发展中国家前三季度营收端分别实现了超过30%和超过20%的快速增长。产线维度，体外诊断业务前三季度实现了高速增长，其中化学发光营收增速超40%；全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来了海内外高端客户群的突破，医学影像业务实现快速增长；生命信息与支持业务营收增速逐季度环比提升。

2） 研发投入维持高位，高端产品布局不断拓展：2022年前三季度，公司研发投入共计20.87亿元，同比增长28.11%，占营业收入比为8.96%。报告期内，在体外诊断领域，公司推出了EU8600全自动尿液分析流水线及配套试剂等新产品；在医学影像领域，公司推出了POC超高端平板彩超TEX20、新双立柱固定DRDigiEye330/350系列等新产品；在生命信息与支持领域，公司推出了TMS30和TMS60Pro遥测产品、易监护2.0生态系统等新产品。截至2022年9月30日，共计申请专利8349件，其中发明专利5958件。

3） 产学研医合作持续推进，“一站式”解决方案助力医疗设备升级改造：公司聚焦医疗器械相关领域的重大技术问题及难题，积极与各行业交流、合作，进行技术创新。2022年前三季度公司共举办国际培训和学术交流活动超过300场，涉及产品、技术应用培训和最新临床话题研讨；此外，公司积极响应卫健委发布的贴息贷款政策，为各级医院提供定制化的“一站式”解决方案，助力实现科学的、智能的、面向未来的医疗设备升级改造。

4） 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润的预测为97/117/141亿元，分别同比增长20.82%/20.81%/20.70%，现价对应22-24年PE为41/34/28倍，考虑到国内医疗新基建开展和海外高端市场拓宽为公司带来的发展机遇和公司行业标杆的地位，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

2.     机构：财信证券

分析师：邹建军、龙靖宁

12个月价格区间：350.55-389.50元

评级：买入

研报内容摘要：

1） 分区域：国内政策利好业绩持续增长，海外高端客户不断突破。国内Q3营收增速近25%，主要系医疗新基建下地方政府医疗专项债的大规模发行、以及部分二季度延缓的项目恢复建设，叠加Q3国内疫情缓和，试剂消耗、超声采购等常规业务的影响环比二季度减弱；在海外市场复杂困难的经济形势下，公司海外高端客户持续重突破展，高端医院、大型连锁实验室渗透实现明显提速，北美和发展中国家前三季度分别实现了超30%和超20%的快速增长。若扣除疫情相关产品，前三季度公司国际市场营收增长超过35%。

2） 分产线：体外诊断、影像产品表现亮眼，生命信息与支持稳健增长。体外诊断产线2022Q1-Q3延续超25%的高速增长趋势，其中化学发光增长超过40%，血球BC-7500系列、化学发光高速机CL-8000i等重磅产品快速装机，国内三级医院收入占比提升至30%；医学影像产线前三季度实现了近20%的快速增长，其中超声增长近25%，高端超声R系列和全新中高端超声I系列因产品力优势明显，年内迅速上量，带来海内外高端客户群的突破，高端超声占国内超声的比重已提升至50%；而随着国内医疗新基建和海外高端突破的持续推进，生命信息与支持产线前三季度增速超15%，其中2022Q3单季增速超20%，若剔除三类新冠相关产品则增速超25%。

3） 持续研发投入，高端产品不断丰富。公司继续保证高研发投入，产品不断丰富，技术持续迭代。2022Q1-Q3公司研发投入22.8亿元，同比增长27%，其中研发费用20.9亿元，同比增长28%。2022Q3公司在三大产线相继推出TMS30和TMS60Pro遥测产品、腹腔镜配套器械、可溶性白细胞分化抗原14亚型及白细胞介素六化学发光试剂、Consona N7/6、DR DigiEye330/350系列等新产品，产品矩阵不断丰富。

4）  投资建议：公司作为国产医疗器械龙头，不断加大研发投出，新产品加速推出，海外产品持续放量，考虑到：①公司股权激励方案行权条件为2021-2024年归母净利润复合增速不低于20%；②公司新兴业务发展态势良好，三大主线业务稳健增长；③在医疗新基建背景下，公司可凭借较强的创新力、较高的性价比，快速抢占市场，业绩有望迎来新一轮增长；我们预计2022-2024年公司营收为315.87、385.36、466.28亿元，归母净利润为94.43、114.37、140.82亿元，对应EPS为7.79、9.43、11.61元，给予公司2022年45-50倍PE，对应价格区间为350.55-389.50元/股，维持公司“买入”评级。

关键词： 本周个股研报精选