最资讯丨春运继续回暖，消费结构复苏——高频指标跟踪

2023-01-19 07:40:43来源：券商研报精选

(资料图)

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今年春运数据较前两年明显修复，线下消费继续快速反弹。从城市间迁徙指数和航空数据来看，今年告别“就地过年”，春运返乡需求明显释放。虽然今年春运前10天的发送旅客数量，仍与疫情前存在一定差距，但这可能是因为自驾返乡的比例较高，且存在提前返乡的情况。从线下消费数据来看，娱乐和餐饮消费均在快速修复，且三线以下城市的餐饮消费修复弹性更大。

下一阶段，消费修复的高度更需要关注。我们认为，中国居民的超额储蓄规模可能偏少，而且在不同收入阶层分化比较大。由于超储结构存在分化，消费的结构可能也比较分化，能否充分释放、提振消费，仍需进一步观察。短期来看，今年春节返乡人数相对较多，这对线下消费，尤其是餐饮、娱乐、旅游等服务类消费，有一定的提振作用，或是超额储蓄的重要流向之一。

三大高频同步指标：消费边际改善

海通宏观高频同步指标：生产出口仍在走弱，消费边际回暖。截至1月18日，1月生产同步指标（HTPI）为1.01%，2022年12月值为1.96%；1月出口同步指标（HTEXI）为-10.94%，2022年12月值为-8.41%；1月消费同步指标（HTCI）为-2.16%，12月值为-3.08%。

出行和消费：返乡消费

城市内客运方面，全国数据季节性回落。百城拥堵延时指数和18城地铁客运量分别从1月15日和14日开始回落，这主要是因为，这两个指标主要覆盖大中城市，随着居民春节返乡，出现季节性走弱。相较于2019年春节同期，当前拥堵延时指数恢复至当时的98%，地铁客运量恢复至85%，相较于前一周，恢复程度有提高。

对比不同城市，一线城市的地铁客运量回落较早、仅修复至2019年同期的3/4左右。我们对比了北上广深这四个一线城市，和其他14个二、三线城市的地铁客运数据，发现一线城市的城市内客运回落相对较早。从修复程度看，截至1月17日，一线城市的地铁客运量仅仅修复至2019年同期的74%，而二线城市的地铁客运量已经超过2019年同期水平。不过，一个可能的解释原因是，二、三线城市的地铁交通发展速度更快，可承载客运量更大，所以，这并不一定代表当前二、三线城市交通已经恢复到疫情前水平。

城市间客运方面，春运返乡较前两年明显修复。截至1月16日，百度地图全国迁徙指数已升至2019年以来历年春节同期的最高值。截至1月17日，民航实际执飞数已恢复至2022年春节同期的98%。从春运前十天（腊月十六至腊月二十五）的旅客发送量来看，今年较2020年和2021年有明显增长，但相比疫情前，仅恢复至2019年的52%左右，铁路和民航发送旅客数修复至2019年的73%和68%。

今年居民自驾返乡的比例可能较高。我们发现，与疫情前的水平相比，全国迁徙数据和旅客发送数据之间存在偏差，这一方面可能是因为今年出于防疫原因，居民自驾返乡的比例提高，但这不统计在交通运输部统计的旅客发送量中。我们统计了从北上广深四个一线城市出发的公路迁徙指数，发现今年公路迁徙数据明显高于历年同期水平，这说明坐车返乡的人数可能远超往年。另一方面，可能是因为提前返乡的情况增加，使得春运期间返乡人数减少。可以从全国迁徙数据看出，2022年12月初出现了一波迁徙小高峰，这可能是因为感染高峰初期，学生、工人提前返乡。

货运指数季节性回落，但幅度小于往年。随着春节临近，整车货运流量指数、物流园和快递分拨中心吞吐量指数等货运数据开始季节性下降，但相比2021年和2022年同期，今年货运回落幅度较小。截至1月17日，全国货运流量指数相当于2021年和2022年春节同期的95%和80%。从交通运输部公布的日度快递揽收和投递量来看，快递在春节期间部分停运，揽收数据开始大幅回落。

线下消费方面，娱乐和餐饮消费继续修复。休闲娱乐方面，春节前观影淡季，观影人数和票房收入小幅回落，以环球影城和迪斯尼为代表的游乐园客流量出现明显回升，其中迪斯尼客流量已经达到2022年7月以来最高值。线下餐饮方面，火锅、奶茶、连锁咖啡品牌的销售情况持续改善，开业店铺数和总销售额均继续回升，其中海底捞和喜茶的店均销售额同比增速分别达到25%和29%。

我们发现，三线及以下城市餐饮消费修复弹性更大。我们分别计算了海底捞和喜茶，在一线、二线和三线及以下城市的店均销售额。无论是从同比还是环比增速来看，相较于高线级城市，低线城市线下餐饮消费的修复弹性都相对更大。

其他高频指标跟踪

生产：钢铁行业，上游焦化开工率和高炉开工率同比均在回落，下游螺、卷、线产量同比跌幅进一步扩大，说明钢铁产业链整体景气度回落。煤电行业，沿海八省日耗煤量季节性回落，但相较于历年同期处于低位，且同比跌幅较前一周继续扩大，这或是因为暖冬天气取暖需求相对较少，且工厂较早停工，生产需求也相对不足。石化行业，化纤产业链聚酯工厂和江浙织机负荷率持续回落，且同比跌幅继续扩大，江浙织机负荷率同比跌幅已经扩大至69%左右；橡塑产业链中，PVC开工率小幅回落。氯碱行业，纯碱开工率高位回落，但氯碱、玻璃相关产业链仍然维持高景气度。汽车行业，半钢胎与全钢胎开工率已持续第五周下降，且回落幅度略大于季节性。

消费：耐用品消费方面，本周家电线下销售额同比转负，但销售量当周同比仍在改善，这说明产品均价降低。非耐用消费方面，农产品(行情000061,诊股)与菜篮子产品持续回升，粮油价格虽有小幅回落，但仍在高位。轻纺城(行情600790,诊股)成交量连续第二周逆季节性回升，但虽然仍在历年最低位，但同比跌幅已在收窄，说明纺织服装类需求边际回暖。

投资：地产方面，商品房成交面积当周同比跌幅扩大至-20.83%，其中，二线城市成交面积的当周同比大幅回落，是主要拖累项目，一线、三线城市同比仍然保持正增长。土地成交仍然低迷，土地成交面积和土地溢价率均继续下降。基建地产链相关实体指标方面，石油沥青开工率、水泥出货率、建筑用钢成交量均较前一周回落，且同比跌幅进一步扩大，其中建筑用钢成交量同比跌幅扩大至72%左右，反映节前生产疲弱。价格方面，水泥、钢材、玻璃等建材价格较前一月跌幅收窄，但沥青价格仍边际走弱。

进出口：本周二十大港口到港、离港船舶数和载重吨数均季节性回落，但同比跌幅仍在扩大，其中离港船舶数和载重吨数同比跌幅分别扩大至31%和15%，出口仍然疲弱。不过，虽然到港船舶同比跌幅扩大，但载重吨数同比跌幅收窄，说明进口需求相对平稳。从运价指数来看，出口、进口运价再度回落。

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