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光大宏观:收入持续改善,收支压力明显缓和

2022-11-17 09:33:45来源:券商研报精选  


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核心观点

事件:

2022年10月,全国一般公共预算收入同比增速为15.7%,扣除留抵退税因素,同比增速为14.5%;一般公共预算支出同比增速为8.7%。10月,政府性基金预算收入同比增速为-2.7%;政府性基金预算支出同比增长-18.2%。

核心观点:

10月一般公共财政收支压力明显缓和。收入端,增值税、企业所得税修复较快,消费税超季节性增长;支出端,增速维持高增,向卫生健康和债务付息倾斜较多,基建类支出继续维持低位;政府性基金层面,受土地市场边际转暖带动,10月收入与支出的降幅均显著收窄,但收支压力仍大。总体来看,狭义财政退坡、准财政接力基建的观点在10月得到进一步验证。

展望2023年,财政背景更为复杂,一则,经济面临的需求侧与外部环境挑战更为凸显;二则,财政资源更为稀缺,地方债务压力掣肘加杠杆空间。预计财政基调持续积极,中央或打开赤字空间,发力或主要向需求侧与居民端集中,预算内资金对基建支撑减弱,基建稳增长仍依赖准财政资金的支持。

收入端:增值税、企业所得税修复较快,消费税超季节性增长

10月一般公共预算收入同比增速为15.7%,较9月的8.4%回升7.2个百分点。拆分结构来看,10月,非税收入继续高增,增值税、企业所得税修复较快,消费税超季节性增长,个税增速有所下滑。

10月土地市场景气度有所转暖,10月政府性基金预算收入增速为-2.7%,跌幅相比上月收窄16.5个百分点,其中,国有土地使用权出让收入同比增速为-3.8%,跌幅相比上月收窄22.6个百分点。

支出端:狭义财政对基建支出继续减弱

10月财政发力再次加速,一般公共预算支出增速为8.7%,相比上月上行3.3个百分点,主要向卫生健康领域倾斜,债务付息支出压力也较大,基建类支出增速则继续维持低位。具体来看,10月基建类支出增速为-0.9%,其中农林水事务、城乡事务、节能环保支出增速为负,交通运输支出增速为正,主要与10月以来的新增专项债主要投向交通运输领域有关。

10月政府性基金支出同比增速为-18.2%,跌幅较上月收窄22.2个百分点,主要与新增专项债限额加快发行有关,10月新增专项债发行规模为4279亿元。此外,受土地市场回暖带动,与土地收入有关的支出也恢复较快。10月与国有土地出让金收入有关的支出增速为-22.9%,降幅较上月收窄11.3个百分点。

广义财政:广义财政接力,将成为基建项目的主要资金来源

10月广义财政与狭义财政分化显现,广义财政支出增速(3mma)升至1.5%,狭义财政支出增速(3mma)降至-4.1%,主要受到了政府性基金支出大幅回落的拖累。具体来看,10月广义财政支出增速上行,主要受到了准财政工具中抵押补充贷款(PSL)的带动。10月抵押补充贷款净增加1543亿元,相比去年同期增加2009亿元。

风险提示:疫情形势变化超预期,政策落地不及预期。

1、财政收支压力明显缓和

事件:2022年10月,全国一般公共预算收入同比增速为15.7%,扣除留抵退税因素,同比增速为14.5%;一般公共预算支出同比增速为8.7%。10月,政府性基金预算收入同比增速为-2.7%;政府性基金预算支出同比增长-18.2%。

核心观点:10月一般公共财政收支压力明显缓和。收入端,增值税、企业所得税修复较快,消费税超季节性增长;支出端,增速维持高增,向卫生健康和债务付息倾斜较多,基建类支出继续维持低位;政府性基金层面,受土地市场边际转暖带动,10月收入与支出的降幅均显著收窄,但收支压力仍大。总体来看,狭义财政退坡、准财政接力基建的观点在10月得到进一步验证。

展望2023年,财政背景更为复杂,一则,经济面临的需求侧与外部环境挑战更为凸显;二则,财政资源更为稀缺,地方债务压力掣肘加杠杆空间。预计财政基调持续积极,中央或打开赤字空间,发力或主要向需求侧与居民端集中,预算内资金对基建支撑减弱,基建稳增长仍依赖准财政资金的支持。

2、收入端:增值税、企业所得税修复较快

10月一般公共预算收入同比增速为15.7%,较9月的8.4%回升7.2个百分点;10月政府性基金预算收入同比-2.7%,降幅较9月的-19.2%收窄16.5个百分点。10月,一般公共财政预算收入继续改善,主要受到中央财政收入的带动,10月中央财政收入同比增长23.7%,比上月上行19.4个百分点。

一般公共预算收入:增值税、企业所得税修复较快,消费税超季节性增长

10月,留抵退税对财政收入的拖累减弱,扣除留抵退税影响之后,10月全国一般公共预算收入同比增速为14.5%,略低于自然口径,相较上月扣除留抵退税后的增速8.4%上升6.1个百分点。

国家税务总局数据显示,截至11月20日,今年已退到纳税人账户的增值税留抵退税款达23097亿元,大规模留抵退税存量留抵税额集中退还基本完成。

拆分一般公共预算收入的分项来看,10月财政收入的贡献项主要集中在增值税、消费税、企业所得税,土地和房地产相关税收增速由负转正。

非税收入层面,10月非税收入增长19.5%,相比上月回落20.2个百分点,持续处于较高增速区间。今年1-10月,全国非税收入累计增长23.2%,持续保持较高增速,在税收收入面临较大压力时发挥了压舱石作用。

10月,增值税、企业所得税修复较快,消费税超季节性增长。10月企业所得税同比增长12.6%,相较上月上行24.8个百分点,一方面源于2021年10月企业所得税的低基数,另一方面,10月工业生产保持恢复态势,规模以上工业增加值同比增长5%。10月个人所得税同比增速为2.7%,较上月有所下滑。

增值税层面,留抵退税效应继续减弱,增值税收入增速持续恢复。10月,增值税收入增速为12.2%,主要与上年同期的低基数有关。

车辆购置税层面,受车辆购置税减半征收政策影响,10月车辆购置税收入同比降低36.7%,继续对税收收入形成拖累。车购税减征政策影响下,今年我国汽车销量持续高增。根据乘联会数据,10月国内乘用车市场零售184.0万辆,同比增长7.3%,较上月环比回落4.3个百分点。

地产相关税收层面,在一系列地产支持政策指引下,10月地产市场景气转暖,带动土地和房地产相关税收增速由负转正。10月,土地和房地产相关税收同比增长0.8%,相比上月的-4.1%上行4.9个百分点,其中10月契税同比为4.0%,较上月回升15.9个百分点,主要源自低基数与地产市场恢复转暖的带动;土地增值税同比下降1.2%,较上月回落3.0个百分点;房产税、城镇土地使用税收入增速分别为2.2%、-2.2%,分别较上月回落1.7、0.2个百分点。

政府性基金预算:土地出让市场有所转暖,政府性基金收入降幅收窄

10月土地出让市场景气度有所转暖,相关财政收入降幅收窄。10月政府性基金预算收入同比增速为-2.7%,跌幅相比上月收窄16.5个百分点。其中,中央政府性基金收入同比增速为24.6%;地方政府性基金收入同比增速为-3.8%,主要源自土地出让收入市场得到恢复,10月国有土地使用权出让收入同比增速为-3.8%,跌幅相比上月收窄22.6个百分点。

3、支出端:狭义财政对基建支出继续减弱

10月财政发力再次加速,政府性基金预算支出增速降幅收窄。10月一般公共预算支出增速为8.7%,相比上月上行3.3个百分点,其中中央本级财政支出增速为5.5%,地方财政支出增速为9.6%;政府性基金预算支出增速为-18.2%,跌幅相比上月收窄22.2个百分点,主要受到了专项债限额发行的影响。

一般公共预算支出:社保、卫生健康支出持续高增,基建类支出持续为负

从一般公共预算支出的结构来看,10月的财政支出继续向卫生健康领域倾斜,基建类支出增速持续为负,债务付息支出增速持续高位。具体来看,10月一般公共预算支出增速较高的前三类分别为:卫生健康、债务付息和社保就业,对应增速为43.6%、18.4%、13.9%;支出增速靠后的三类分别为:科学技术、节能环保、农林水事务,对应增速为-30.8%、-13.3%、-1.7%。

10月基建类支出增速为-0.9%,相比上月有所上行,但与上半年相比仍处低位。其中,农林水事务、城乡事务、节能环保支出增速为负,交通运输支出增速为正,主要与10月以来的新增专项债主要投向交通运输有关,一般公共预算作为配套财政资金,配合专项债支持重点项目开工建设。

政府基金预算支出:新增专项债限额逐步发行,支出增速降幅收窄

10月政府性基金支出同比增速为-18.2%,跌幅较9月的-40.3%收窄22.2个百分点。根据以收定支原则,专项债资金加快发行与使用,是推动政府性基金支出提速的原因,10月政府性基金支出增速降幅的收窄一定程度与专项债限额发行有关,10月新增专项债发行规模为4279亿元。

此外,受土地市场回暖带动,与土地收入有关的支出也恢复较快。10月与国有土地出让金收入有关的支出增速为-22.9%,降幅较上月收窄11.3个百分点。

4、收支节奏:公共财政收支压力边际缓和

整体来看,10月财政收支不平衡压力明显缓和。具体来看,10月一般公共预算收入为20246亿元,一般公共预算支出为15945亿元,财政收支差额为4301亿元,差额由负转正,财政收支压力明显缓和。

10月一般公共预算收入进度为9.6%,略高于过去五年同期均值9.1%;一般公共预算支出进度为6.0%,略高于过去五年同期均值5.6%。今年1—10月,一般公共预算收入累计进度为83%,显著低于过去五年同期均值的89%,按照当前收入进度,完成全年收入预算安排存在一定难度。

政府性基金层面,收支进度继续大幅低于往年同期。10月政府性基金预算收入为6268亿元,政府性基金预算支出为5551亿元,财政收支差额由负转正。10月政府性基金预算收入进度为6.4%,显著低于过去五年同期均值8.8%;政府性基金预算支出进度为4.0%,也显著低于过去五年同期均值6.5%。政府性基金收支进度均明显偏弱。向前看,土地市场虽有所转暖,但年内边际修复空间有限,政府性基金收支完成年初预算存在较大压力。

5、广义财政:准财政继续支撑强基建

10月广义财政与狭义财政分化显现,广义财政支出增速(3mma)升至1.5%,狭义财政支出增速(3mma)降至-4.1%,主要受到了政府性基金支出大幅回落的拖累。具体来看,10月广义财政支出增速上行主要受到了抵押补充贷款(PSL)的带动。10月抵押补充贷款净增加1543亿元,相比去年同期增加2009亿元。

6、风险提示

疫情形势变化超预期,政策落地不及预期。

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责任编辑:hnmd003

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