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绩后大涨逾一成，深度审视信达生物(1801.HK)的管线兑现、爆款预期和价值演绎

2023-08-28 11:56:29来源：金融界

8月24日，信达生物(01801.HK)当日高开飙涨12.68%。这一剧烈的股价上涨引发了市场广泛的关注，而其核心原因则在于公司刚刚披露了一份表现亮眼的中期业绩报。

(相关资料图)

那么市场反映如此激烈背后，这份财报究竟有何独特之处，传递了哪些重要讯息？

(来源：富途行情)

1. 超预期大幅减亏，两大核心亮点不容忽视

信达生物的2023年中期业绩公告显示，上半年公司实现了27.02亿元的营收，同比增长20.63%。经调整亏损额为1.90 亿元，而2022 年同期为10.85 亿元，同比减亏82.5%。

超预期的大幅减亏背后笔者认为有两个方面不容忽视：

首先在于营收的高增长。

公司在一段变革成长之后营销体系不断成熟完善，随着疫情的影响在年初基本消散，产品销售迎来正常的经营环境，带来了产品销售量的快速增长。

与此同时，信达生物新产品的推出以及现有产品的稳固基本盘，也共同促成了营收快速增长这一局面。财报数据显示，上半年公司产品销售收入为24.58 亿元，同比增长20.4%，其中第二季度同比增长更是超过35%，增长势头强劲。

(来源：公司财报)

此外，产品销售毛利率的提升则更进一步反映出公司在成本控制方面取得的积极成果，同时这也使得公司的盈利能力得到了有效增强。

上半年，公司的经调整产品销售毛利率达到了80.8%，同比增长2.2个百分点。对此，财报给出的解释是主要由于销量持续增长的规模效应，公司生产效率提升、主要产品成本持续优化。

由此，进一步观察到此次财报展现的第二大重要亮点，便在于信达生物在成本控制上取得的显著效果。

从财报各项成本端数据来看，经调整行政及其他开支同比下降13.3%。

尤为值得一提的是，此次经调整销售及市场推广开支同比下降1.6%，而该部分占产品收入的比重较也较去年同期大幅下降了12.2个百分点，至54.5%。

这些数据皆表明，公司在不断优化内部资源配置，提高资金利用效率的同时，也在更好地支持产品的研发和市场推广。这种成本控制的有效性可以说为公司的整体盈利能力提供了坚实的支撑。

与此同时，截至上半年，公司的现金和短期金融资产达到约85.26亿元人民币，相当于约12亿美元。充足的资金储备，反映了公司坚实的财务状况和持续改善的财务表现，这不仅有助于应对行业及市场波动所带来的挑战，也进一步增强了市场对公司稳健可持续发展的信心。

总的来看，此次财报展现的核心业绩指标的大幅改善引人关注，这不仅体现在营收的迅速增长，还显现在成本的精心优化和资金的高效积累和运用。这些积极因素的叠加使得公司的盈利能力得到明显提升。此外，从长期角度来看，公司拥有充裕的资金储备，这也为未来的投资提供了灵活性和可持续性，无论是在研发投入、市场推广还是其他领域，都为公司创造了更多的机遇和发展空间。

2·短期业绩增长逻辑与长期价值成长逻辑兼具

在医药领域的反腐背景下，整个医药板块正面临着一场资本市场的阵痛期。市场上也充斥着风声鹤唳的情绪，投资者的信心受到了持续的冲击。然而，如果从更长远的角度来看，这一轮反腐浪潮的核心目标在于推动整个行业走向高质量发展，而这将最终有助于那些拥有创新实力的药企在未来取得更大的成长空间。

笔者认为信达生物是当下板块中少有的短期业绩增长逻辑和长期价值成长逻辑兼具的创新药企，不论是在经受住行业贝塔冲击的抗压能力，还是自身阿尔法的爆发性潜力，都决定了其后续颇具看点。

首先，从短期业绩增长的角度来看，上半年交出的营收增长成绩单可以说是公司业绩强力复苏的有力证明，而这一趋势还将持续延续。

以公司核心产品信迪利单抗(达伯舒)来看，其销售额展现出强劲的增长态势。这不仅反映了随着疫情影响因素消散后，市场对于优秀的创新药品的需求持续释放，带来公司业绩的可持续性增长。同时进一步表明，信达生物在肿瘤等领域的创新药物备受市场认可，具备显著的竞争优势。

值得注意的是，今年1月信迪利单抗(达伯舒)两项新增适应症纳入2022年新版国家医保药品目录，考虑到新增的适应症分别为胃癌和食管癌这两种癌症在临床上具有较高的发病率的癌肿，因此也将带给信达生物更大的市场机会。目前其产品耐立克®(奥雷巴替尼)、达攸同®(贝伐珠单抗注射液)、达伯华®(利妥昔单抗注射液)及苏立信® (阿达木单抗注射液)的所有新增适应症也均纳入新版NRDL，为公司带来了更广阔的市场前景。

在稳固核心产品市场地位的同时，公司新品的推出也为业绩增长带来了有力支持，年内公司福可苏®和信必乐®相继获批，这些创新产品的批准显示了公司的创新实力和潜力，随着产品的入市，也为后续公司业绩带来了确定性的增长机会。

聚焦到长期价值成长的逻辑上，公司展现出了令人瞩目的创新能力和多元化战略。

创新药物的研发一直是信达生物的核心竞争力之一。公司在美国、澳大利亚等地开展或计划开展临床研究，深度挖掘产品全球化潜力。截至目前，信达生物已建立35款产品在研管线，覆盖肿瘤、代谢、心血管、免疫、眼科等领域。这种多元化战略使得公司能够在不同领域中都取得突破，降低了市场风险，为公司的长期成长创造了更多的可能性。

与此同时，行业长期深耕下的创新能力，也使得信达生物能够不断推陈出新，保持产品的竞争力，兑现管线预期，甚至打造“重磅炸弹”，为未来持续的价值创造奠定坚实基础。目前公司拥有多个潜在国内重磅品种处于III 期临床，且公司在非肿瘤管线的进展迅速，潜在大单品呼之欲出。

(来源：公司财报)

以备受关注的玛仕度肽来看，今年5月，信达生物宣布，玛仕度肽高剂量9mg在中国肥胖受试者的II期临床研究中24周主要研究终点达成。根据临床2期数据显示，使用玛仕度肽9mg组24周后，平均减重百分比可达到15.4%，体重可减少14.7kg。从研发进度来看，6mg 剂量组用于超重/肥胖与2 型糖尿病的III 期临床均已完成入组，预计有望于2023 年底至24 年初读出数据并进入申报阶段，而9mg 减重有望读出2 期完整数据、启动3 期临床。考虑到当前不断攀升的全球肥胖率，减肥药市场潜力可谓无限，先发优势布局下也为信达生物打开了更大的想象空间。

此外在眼科方面，信达生物IBI311 (抗IGF-1R抗体)治疗甲状腺眼病的III期临床研究 (RESTORE)已经于今年七月完成了全部临床III期研究患者入组。此前，II期临床试验受试者的整体疗效显著，考虑到国内尚无靶向药物获批用于治疗甲状腺眼病，该领域有着极大的未满足的临床需求，信达生物后续在这一领域的领先进展将具备巨大的潜力与机遇。

值得注意的是，公司在高价值临床产品方面的战略布局不仅能与其现有产品实现协同效应，还将有助于边际成本的持续下降。通过在肿瘤领域的广泛布局以及在代谢、免疫和眼科领域的投入，信达生物能够在不同领域中实现资源的最大化利用，从而在短期内提升收入，长期内降低开发和生产成本、以及商业化成本。这种综合战略的执行将进一步巩固公司的市场地位，并为持续的创新和成长提供强有力的基础。

3. 机构看好，资金加码，基本面与估值共振效应加速

随着业绩的发布，多家机构纷纷表示了对信达生物的看好。

国盛证券认为信达生物产品销售快速增长、运营效率显著提升，大幅减亏超预期，其预计公司未来的收入和盈利将稳步增长。其强调，信达生物是国内稀缺的兼具国际化视野与创新药集成化平台的Biotech，深厚研发梯队已形成，未来成长可期。看好公司国际化发展，维持“买入”评级

中金公指出公司整体费用控制好于预期，其调整了归母净亏损预测，维持跑赢行业评级，目标价48港元。与当前33.8港元现价相比，对应超40%的潜在升幅。

中信建投证券研报则提到，信达生物在肿瘤赛道的广泛布局已初具规模，高价值的临床产品有望将公司肿瘤赛道的收入进一步提升并让边际成本持续下降；非肿瘤赛道中，公司已在代谢、自免和眼科领域进行广泛布局，已上市与在研产品兼具竞争力强和进度领先。其采用 DCF 估值，认为公司合理市值为872亿港元，上调目标价至62.18港元，维持“买入”评级。

一众券商机构看好的同时，南下资金也在持续加码。从数据来看，自7月中旬以来，信达生物港股通的持股比例不断攀升，统计显示近20个交易日内，资金净流向高达3.76亿，在港股通成分股中排名居前。这一持续的资金流入反映了市场资金对信达生物发展潜力的高度认可，体现对公司业绩和前景的积极看法。